第三方理財(cái)突圍

　　資管新規(guī)后，資管行業(yè)逐步打破剛性兌付，向投資者傳遞“賣(mài)者盡責(zé)、買(mǎi)者自負(fù)”的理念。而隨著資管行業(yè)發(fā)展逐步規(guī)范，過(guò)去第三方財(cái)富管理的高速發(fā)展階段難以為繼，行業(yè)進(jìn)入明顯的分化階段。

　　2019年，國(guó)內(nèi)第三方理財(cái)行業(yè)并不樂(lè)觀。金誠(chéng)集團(tuán)、“承興危局”、永柏資本、新華財(cái)富等一系列事件的爆發(fā)，使得投資人對(duì)第三方理財(cái)?shù)男判拇蠓�下降�！吨袊?guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)(博客,微博)》記者在采訪中了解到，許多第三方理財(cái)?shù)墓逃锌蛻�，開(kāi)始將資產(chǎn)從第三方理財(cái)剝離。加上經(jīng)濟(jì)周期和資管新規(guī)的雙重作用下，不少第三方理財(cái)公司的業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，陷入了轉(zhuǎn)型“陣痛期”。

　　另一方面，我國(guó)的高凈值人群以及資產(chǎn)規(guī)模依舊在不斷上升。財(cái)富管理的市場(chǎng)空間也吸引了銀行、券商、信托等紛紛加入戰(zhàn)局，特別是，2019年陸續(xù)有33家銀行理財(cái)子公司擬設(shè)立，已有6家相繼開(kāi)業(yè)。在這樣的情況下，第三方理財(cái)應(yīng)該如何突破重圍？

　　隱患藏在底層資產(chǎn)

　　在2019年最大的34億元“承興危局”中，關(guān)注的焦點(diǎn)在于應(yīng)收賬款憑證的真實(shí)性問(wèn)題。作為底層資產(chǎn)的應(yīng)收賬款被核心企業(yè)否認(rèn)，而第三方理財(cái)公司方面則認(rèn)為這是一場(chǎng)精心策劃的詐騙。且不論是道高一尺還是魔高一丈，通過(guò)此次事件可以肯定的是，行業(yè)內(nèi)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的把控仍然有不足之處。

　　有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，第三方理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)頻繁暴露并非偶然。特別是近年來(lái)，不少第三方理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品出現(xiàn)了逾期兌付或至今未兌付的情況，不僅限于供應(yīng)鏈融資。其中，有多個(gè)因素共同造成，分別有政策因素、市場(chǎng)因素和道德因素。

　　首先從政策方面來(lái)看，隨著對(duì)房地產(chǎn)的管控越來(lái)越嚴(yán)格，信托壓縮通道限制了規(guī)模，因此房地產(chǎn)私募產(chǎn)品的備案時(shí)常不成功。其次在市場(chǎng)方面，在經(jīng)濟(jì)周期的影響下，二級(jí)市場(chǎng)2019年的表現(xiàn)不如預(yù)期，導(dǎo)致相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品表現(xiàn)不佳。最后就是道德因素，如今第三方理財(cái)也加入了自主管理的行列，但不少基金管理人會(huì)在灰色地帶下做出不利于投資人的行為，盡管并不違法違規(guī)，但實(shí)際上會(huì)影響到投資人的利益。

　　有業(yè)內(nèi)人士向記者表示，第三方理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品本身也是造成其埋藏隱患的因素之一。從整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)層面來(lái)看，第三方理財(cái)公司的話語(yǔ)權(quán)并沒(méi)有傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)大。由此，不少產(chǎn)品實(shí)際上都是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)“挑剩”的，實(shí)際資產(chǎn)質(zhì)量并不高，宣傳或者產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)則是進(jìn)行了部分“包裝”以促進(jìn)銷(xiāo)售，其中隱藏風(fēng)險(xiǎn)可想而知。

　　除了宣傳上的說(shuō)辭外，較為多見(jiàn)的“包裝”還包括“明股實(shí)債”，即投資方以股權(quán)形式進(jìn)行投資，但以回購(gòu)、第三方收購(gòu)、對(duì)賭、定期分紅等形式獲得固定收益，以與融資方約定投資資本金遠(yuǎn)期有效退出和約定利息（固定）收益的剛性實(shí)現(xiàn)為要件。

　　雖然通過(guò)這樣的方式可以實(shí)現(xiàn)成功融資，但卻有隱藏的風(fēng)險(xiǎn)，如回購(gòu)主體自身盈利能力等導(dǎo)致的回購(gòu)信用風(fēng)險(xiǎn)；又比如投資人作為股東更看重投資回報(bào)，不會(huì)為融資主體承擔(dān)產(chǎn)業(yè)資本的風(fēng)險(xiǎn)等。

　　而對(duì)于這些“包裝”的行為，有受訪者直言，“最好的資產(chǎn)都在傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，我們也有經(jīng)營(yíng)和生存的壓力。事實(shí)上，一些非銀財(cái)富管理機(jī)構(gòu)也是這么做的”。

　　有第三方理財(cái)人士告訴記者，部分公司的產(chǎn)品背后，實(shí)際上指向的是公司股東的地產(chǎn)公司或其他關(guān)聯(lián)主體。募集產(chǎn)品相當(dāng)于為自身利益進(jìn)行融資，在這一基礎(chǔ)上，很難說(shuō)在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、管理過(guò)程中保持客觀。

　　綜合種種因素，如今第三方理財(cái)公司的業(yè)績(jī)也受到了影響。諾亞財(cái)富（NYSE：NOAH）公布的2019財(cái)年第三季度報(bào)告顯示，歸屬于普通股東凈利潤(rùn)為1.92億元，同比下降7.76%；營(yíng)業(yè)收入為8.42億元，同比增長(zhǎng)0.36%。另一家上市主體鉅派投資（NYSE：JP）前三季度凈營(yíng)收6.49億元，同比下降45.3%；歸屬于普通股股東的凈虧損1.345億元，2018年同期盈利2.054億元。

　　對(duì)此，有財(cái)富管理公司旗下基金管理公司的負(fù)責(zé)人告訴記者，在種種環(huán)境因素的影響下，公司的產(chǎn)品也在進(jìn)行調(diào)整，如今更多以直接投資、股權(quán)投資為主。

　　另外有不愿具名的業(yè)內(nèi)人士告訴記者，由于公司本身效益不佳，加上多只產(chǎn)品出險(xiǎn)導(dǎo)致投資人信心下降，固有客戶有所流失。目前，公司部分部門(mén)的預(yù)算開(kāi)支以億元為單位地大幅削減。

　　直面銀行理財(cái)子公司

　　在政策因素以及業(yè)務(wù)情況下滑的情況下，第三方理財(cái)該如何應(yīng)對(duì)市場(chǎng)挑戰(zhàn)？

　　對(duì)此，記者采訪了多位財(cái)富管理公司負(fù)責(zé)人發(fā)現(xiàn)了幾個(gè)共性之處，一是減少非標(biāo)產(chǎn)品，增加直接股權(quán)投資；二是脫離房地產(chǎn)行業(yè)，聚焦其他比如醫(yī)療、環(huán)保等其他產(chǎn)業(yè)，但目前具體產(chǎn)品尚未成型。

　　對(duì)此，上述上市主體的財(cái)報(bào)也可以印證。根據(jù)諾亞財(cái)富2019財(cái)年三季報(bào)，諾亞財(cái)富不再提供單一交易對(duì)手的非標(biāo)固收產(chǎn)品、代銷(xiāo)產(chǎn)品規(guī)�？s水至130億元，同比下跌了53.7%。其中固收及類(lèi)固收產(chǎn)品的占比從2018年同期的81.4%降低到了11.7%，而包括標(biāo)債基金、公募基金在內(nèi)的公開(kāi)市場(chǎng)產(chǎn)品的占比則提升到了57.5%。

　　諾亞財(cái)富通過(guò)財(cái)報(bào)表示，目前公司已經(jīng)停止了所有單一交易對(duì)手的非標(biāo)固收產(chǎn)品的投放。而為了滿足客戶對(duì)“固定收益”的理財(cái)產(chǎn)品的需求，諾亞財(cái)富將持續(xù)專(zhuān)攻標(biāo)準(zhǔn)化、凈值型的產(chǎn)品。

　　同時(shí)，諾亞財(cái)富也在財(cái)報(bào)中提及，活躍客戶交易額在2019年二季度因單一非標(biāo)產(chǎn)品停售而下降36.4%，到了三季度活躍客戶交易額下降44.3%，對(duì)業(yè)務(wù)規(guī)模影響較大。

　　根據(jù)招商銀行(600036,股吧)和貝恩咨詢聯(lián)合發(fā)布的《2019中國(guó)私人財(cái)富報(bào)告》，高凈值人群財(cái)富管理正逐漸回歸銀行渠道。在2016~2018年間高凈值人群境內(nèi)資產(chǎn)的分配分別在包括三方理財(cái)?shù)姆倾y財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的比例收縮了約40%。

　　具體影響因素方面，過(guò)去兩年市場(chǎng)環(huán)境愈加復(fù)雜，金融市場(chǎng)波動(dòng)加大、資管新規(guī)深入推進(jìn)、風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，導(dǎo)致高凈值人群在選擇財(cái)富管理機(jī)構(gòu)時(shí)會(huì)更加審慎。而對(duì)于已建立較成熟服務(wù)能力及專(zhuān)業(yè)體系的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，如果能夠在關(guān)鍵時(shí)期有效應(yīng)對(duì)市場(chǎng)挑戰(zhàn)，將會(huì)迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。

　　2019年銀行理財(cái)子公司開(kāi)始陸續(xù)設(shè)立。根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)的數(shù)據(jù)，截至2019年12月27日，已有33家銀行申請(qǐng)?jiān)O(shè)立理財(cái)子公司，其中11家銀行的理財(cái)子公司獲批籌建，22家待批準(zhǔn)，涉及理財(cái)產(chǎn)品總規(guī)模接近20萬(wàn)億元，占行業(yè)理財(cái)規(guī)模近90%。

　　銀行理財(cái)?shù)目腿号c第三方理財(cái)是否重合？對(duì)此，有第三方理財(cái)人士告訴記者，銀行理財(cái)?shù)目腿罕鹊谌�方理�?cái)更大。因此，第三方理財(cái)可以通過(guò)在自身有優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域提供更個(gè)性化、更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)來(lái)進(jìn)行差異化的競(jìng)爭(zhēng)。而在重合客群之外的部分，也可以與銀行理財(cái)子公司進(jìn)行金融科技、產(chǎn)品投顧等方面的合作。

　　根據(jù)上述《2019中國(guó)私人財(cái)富報(bào)告》，目前銀行、券商、信托、第三方理財(cái)?shù)母?jìng)爭(zhēng)相當(dāng)激烈，服務(wù)差異也逐漸縮小。如今尋找差異化發(fā)展新動(dòng)力(310328)的主體，才能與其他財(cái)富管理機(jī)構(gòu)拉開(kāi)差距。

　　報(bào)告中建議，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)應(yīng)緊跟自身客戶群體結(jié)構(gòu)及需求變化，在服務(wù)能力、服務(wù)模式及產(chǎn)品體系三大方面打造差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。服務(wù)能力上應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注高凈值客戶產(chǎn)品篩選、資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)控制和客戶體驗(yàn)的四大服務(wù)需求，通過(guò)科技賦能和人才梯隊(duì)建設(shè)提升專(zhuān)業(yè)能力；服務(wù)內(nèi)容上，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)應(yīng)依據(jù)現(xiàn)有平臺(tái)資源、團(tuán)隊(duì)和客戶特點(diǎn)有選擇的發(fā)展縱深業(yè)務(wù)，而非盲目推出與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手同質(zhì)化的業(yè)務(wù)；產(chǎn)品體系上加速適應(yīng)監(jiān)管新規(guī)的產(chǎn)品落地，提升抗周期抗波動(dòng)產(chǎn)品配置能力，強(qiáng)化產(chǎn)品采選能力，為客戶提供更多的優(yōu)質(zhì)選擇。

　　在境外財(cái)富管理服務(wù)方面，中資財(cái)富管理機(jī)構(gòu)應(yīng)繼續(xù)深化境內(nèi)外一體化管理，積極利用境內(nèi)客戶優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)化境外機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)力。但同時(shí)，中國(guó)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)需進(jìn)一步積累境外市場(chǎng)投資經(jīng)驗(yàn)，加深對(duì)境外市場(chǎng)政策及趨勢(shì)理解，積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)產(chǎn)品種類(lèi)，強(qiáng)化海外產(chǎn)品采選能力，為客戶提供更多優(yōu)質(zhì)標(biāo)的選擇。