智通財經(jīng)APP獲悉，在市場愈發(fā)相信日本首相高市早苗贏得眾議院絕大多數(shù)席位后，將使得日本政府得以在維持債券投資者們對財政政策信任的同時擴大刺激之際，日元匯率(日元兌美元)正朝著自2024年11月以來最大單周漲幅邁進。日元兌美元已連續(xù)四個交易日升值，本周迄今累計走強約2.8%。此外，隨著股票市場因AI顛覆預(yù)期而面臨大規(guī)模拋售、加密貨幣等風(fēng)險資產(chǎn)拋售加劇，強勁避險需求也對日元匯率構(gòu)成支撐。但隨著日元大幅走強，也有投資者開始擔(dān)憂“日元套息交易”面臨大規(guī)模平倉風(fēng)險，可能引發(fā)股債匯三市劇烈震蕩。
投資者們將高市的決定性勝利解讀為降低了政治不確定性，并降低了最壞財政結(jié)果出現(xiàn)的風(fēng)險，這有助于推升日元匯率，并推動日本長期限國債收益率從上月觸及的多年高位回落。日本首相高市早苗周一在新聞發(fā)布會上承認(rèn)市場對“對食品兩年期消費稅減免”的擔(dān)憂，并重申計劃避免通過發(fā)行巨額債券為該措施融資。
三井住友信托銀行(Sumitomo Mitsui Trust Bank)駐紐約市場交易員山本岳表示：“自民黨以壓倒性優(yōu)勢獲勝后，財政擔(dān)憂消退以及市場對日本央行加息的預(yù)期升溫，推動日元走強的趨勢�！�
日本最高級別外匯事務(wù)官員三村淳(Atsushi Mimura)表示，盡管日元匯率本周大漲，政府仍對外匯波動保持高度警戒。市場擔(dān)心美國與日本政府可能聯(lián)合出手支撐日元，這也幫助限制了日元的跌幅。
“在日本首相高市早苗帶領(lǐng)自民黨歷史性大勝后，交易員們開始為一種在日本較為罕見的政策組合定價——減稅但不惡化赤字，可能由內(nèi)部資金池提供支持。風(fēng)險在于這可能涉及大規(guī)模拋售外匯儲備——即短期因買盤而利好日元，但也會推升外匯市場波動性，因為市場對官方愿意走多遠(yuǎn)缺乏可參照的金融劇本�！眮碜訠loomberg Strategists的宏觀策略師Michael Ball表示。
此前在1月23日，在有關(guān)紐約聯(lián)邦儲備銀行進行“利率核查”的報道之后，日元一度大幅走強，但美國財政部長斯科特·貝森特(Scott Bessent)隨后表示，美國“絕對沒有”干預(yù)外匯市場的意圖后日元明顯疲軟。不過日本財務(wù)大臣片山皋月近日表示，她與貝森特保持密切聯(lián)系，并稱她與其共同承擔(dān)維持美元兌日元穩(wěn)定的重大責(zé)任，也令美日聯(lián)合干預(yù)日元匯率的預(yù)期有所升溫。
近期日本央行加息預(yù)期顯著升溫也是日元匯率上行的核心邏輯，近期日本央行多位貨幣政策委員會成員強調(diào)央行應(yīng)“及時加息”。隔夜指數(shù)掉期顯示，日本央行在4月重啟加息的概率增至78%。投資者將密切關(guān)注周五日本央行貨幣政策委員會成員田村直樹的講話，以及美國CPI數(shù)據(jù)，以幫助判斷美日利差前景與日元匯率走勢。
全球股市頭頂高懸“達(dá)摩克利斯之劍”：日元套息交易
日元套息交易，可謂是懸在股票市場、加密貨幣以及高收益率公司債等全球風(fēng)險資產(chǎn)市場頭上的一把“達(dá)摩克利斯之劍”。這種交易策略本質(zhì)上是一種高度杠桿化的跨市場融資與風(fēng)險敞口，當(dāng)基本驅(qū)動條件發(fā)生變化(比如國債收益率利差縮小或日元升值)，它不僅會迅速失效，還會通過一系列市場反饋機制放大沖擊，影響當(dāng)前屢創(chuàng)新高且仍然位于牛市軌跡的全球股市，甚至還有可能殃及全球債市和匯市。
華爾街知名投資機構(gòu)BCA Research的策略師團隊近期發(fā)布研報稱，日元套息交易是“全球金融市場一顆滴答作響的定時炸彈”，在日本央行加息預(yù)期以及高市早苗刺激政策可能推動長期限國債收益率激增的背景下，這種長期以來極度受交易員們歡迎的對沖基金策略面臨大規(guī)模平倉的風(fēng)險，可能引發(fā)劇烈反向沖擊。
長期以來，日本央行實施超低利率環(huán)境，使得以日元融資的成本極低，投資者們因此借入日元并將資金投入到回報率更高的風(fēng)險資產(chǎn)(例如美股市場、歐美國債、新興市場資產(chǎn)等)以賺取“利差”。這種通過低成本日元融資獲取收益的模式，在全球資本充裕和風(fēng)險偏好較高時期被大量采用，累計了巨大規(guī)模的杠桿交易頭寸。隨著時間推移，這些頭寸變成了系統(tǒng)性碰觸全球市場的潛在風(fēng)險點，因為它們依賴于利差持續(xù)存在和日元匯率維持弱勢這一前提。然而，一旦風(fēng)險資產(chǎn)下跌或日元走強、日本國債收益率瘋狂飆升，這種套息交易就會迅速瓦解。
日本央行加息預(yù)期上升 + 財政刺激/供給壓力共同引發(fā)的長端日債收益率上行與波動，都會削弱“借日元、買高收益資產(chǎn)”的交易基礎(chǔ)，并提高其在風(fēng)險情緒轉(zhuǎn)壞時被迫去杠桿的概率。近期日本央行多位貨幣政策委員會成員也強調(diào)央行應(yīng)“及時加息”，市場對日本央行即將進一步加息的押注在迅速升溫。
不過，財政刺激在短期也可能通過“風(fēng)險偏好上升/日元偏弱”的路徑讓套息交易模式繼續(xù)“茍活”，因此真正引爆大規(guī)模平倉的往往是加息預(yù)期上修 + 風(fēng)險情緒轉(zhuǎn)弱 + 日元走強的組合拳，而不是過于聚焦某個單一變量。
由華爾街資深策略師Arthur Budaghyan領(lǐng)銜的BCA團隊認(rèn)為，這種套息交易模式存在出現(xiàn)類似于2008 年、2015 年和2020年那樣迅速崩塌的風(fēng)險。在那些時期，全球風(fēng)險情緒的迅速惡化引發(fā)了突然的去杠桿化，投資者們當(dāng)時爭相買入頗具避險屬性的日元。
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