管濤：理解當(dāng)前貨幣政策不能只盯著降準(zhǔn)降息

“中國外匯”2月14日發(fā)文，中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤關(guān)于當(dāng)前貨幣政策解讀文章刊于《中國外匯》2026年第4期。全文如下：

為實現(xiàn)“十五五”良好開局，2026年我國將繼續(xù)實施積極有為的宏觀政策，包括繼續(xù)實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。央行降準(zhǔn)降息的節(jié)奏和力度再度引發(fā)關(guān)注。

2024年底中共中央政治局會議時隔十四年重提“實施適度寬松的貨幣政策”，引發(fā)了對2025年更大力度降準(zhǔn)降息的市場憧憬。結(jié)果，降準(zhǔn)降息5個月后才落地，且全年次數(shù)及幅度均不及上年。2026年新年伊始，央行即宣布下調(diào)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率0.25個百分點(diǎn)，同時完善結(jié)構(gòu)性工具并加大支持力度，體現(xiàn)貨幣政策靠前發(fā)力。

央行表示，隨著內(nèi)外部約束條件放松，降準(zhǔn)降息均有空間。尤其是從內(nèi)部看，銀行凈息差企穩(wěn)，年內(nèi)有規(guī)模較大的3年期及5年期等長期存款到期，加上央行也下調(diào)了再貸款利率，這些都有助于降低銀行付息成本、穩(wěn)定凈息差，為降息創(chuàng)造一定空間。

央行進(jìn)一步指出，將通過推動明示貸款綜合融資成本、強(qiáng)化利率政策執(zhí)行和監(jiān)督，以及加強(qiáng)貨幣與財政政策協(xié)調(diào)等綜合施策，促進(jìn)社會綜合融資成本低位運(yùn)行；綜合考慮基礎(chǔ)貨幣投放需要、債券市場供求情況、收益率曲線形態(tài)變化等因素，靈活開展國債買賣操作，與各期限的回購、中期借貸便利等其他流動性工具一起，保持流動性充裕。

與美歐日央行熱衷于實施“零利率+量化寬松”的非常規(guī)貨幣政策操作不同，我國一直保持了相對克制，法定存款準(zhǔn)備金率和政策性利率均處于正�？臻g。正常的貨幣政策是“留著用的”而不是“攢著看的”，當(dāng)出手時就出手，但也要珍惜和用好正常的貨幣政策空間。一方面，要加大逆周期調(diào)節(jié)，將促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量，支持性政策立場不退坡；另一方面，要關(guān)注跨周期調(diào)節(jié)，避免政策大放大收，防止政策過度導(dǎo)致效果衰減和長期副作用，處理好短期與長期、穩(wěn)增長與防風(fēng)險、內(nèi)部與外部的關(guān)系。因此，我國的支持性貨幣政策不只是降準(zhǔn)降息那點(diǎn)事情。

加強(qiáng)政策協(xié)同是重中之重。發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應(yīng)，既要不斷豐富貨幣政策工具箱，適時推出增量舉措，也要落實落細(xì)現(xiàn)有政策，加強(qiáng)貨幣政策執(zhí)行和傳導(dǎo)，充分釋放政策效應(yīng)。金融部門與發(fā)展改革、商務(wù)、工信、科技等行業(yè)主管部門之間，要強(qiáng)化工作的協(xié)同配合和信息共享。推動金融機(jī)構(gòu)完善內(nèi)部激勵約束機(jī)制，加強(qiáng)金融科技等技術(shù)運(yùn)用，豐富金融產(chǎn)品和服務(wù)，提升金融服務(wù)的便捷性、有效性、覆蓋面。加強(qiáng)貨幣政策和財政政策的協(xié)同配合，發(fā)揮好財政貼息、擔(dān)保、風(fēng)險補(bǔ)償?shù)日�策的激勵作用，放大金融支持效果�?/strong>

貨幣政策提質(zhì)增效還有較大提升空間。優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)體系，推動各類金融機(jī)構(gòu)聚焦主業(yè)、完善治理、錯位發(fā)展�？朔�規(guī)模情結(jié)，做優(yōu)增量、盤活存量，提高資金使用效率。進(jìn)一步完善金融“五篇大文章”政策框架，實施好考核評價制度，加強(qiáng)金融服務(wù)效果評估，提升金融服務(wù)專業(yè)化精細(xì)化水平。完善結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具體系，優(yōu)化工具設(shè)計和管理，加強(qiáng)對擴(kuò)大內(nèi)需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域的金融支持。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，在堅持匯率由市場決定的同時，防范匯率雙向超調(diào)的風(fēng)險。

穩(wěn)妥化解重點(diǎn)領(lǐng)域金融風(fēng)險也要體現(xiàn)央行擔(dān)當(dāng)。繼續(xù)做好金融支持融資平臺債務(wù)風(fēng)險化解工作和房地產(chǎn)金融宏觀審慎管理，推進(jìn)重點(diǎn)地區(qū)和重點(diǎn)機(jī)構(gòu)風(fēng)險處置。充分發(fā)揮央行宏觀審慎管理和維護(hù)金融穩(wěn)定功能，完善宏觀審慎和金融穩(wěn)定管理工具箱。建立在特定情景下向非銀機(jī)構(gòu)提供流動性的機(jī)制性安排，發(fā)揮好兩項支持資本市場的貨幣政策工具作用。

此外，還要著眼長遠(yuǎn)，根據(jù)“十五五”時期推動金融高質(zhì)量發(fā)展、加快建設(shè)金融強(qiáng)國的戰(zhàn)略部署，錨定維護(hù)幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定雙目標(biāo)，持續(xù)深化金融體制改革，加快構(gòu)建科學(xué)穩(wěn)健的貨幣政策體系和覆蓋全面的宏觀審慎管理體系，完善中央銀行制度，提升宏觀經(jīng)濟(jì)治理效能。