智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，加拿大帝國(guó)商業(yè)銀行(CIBC)表示，固定收益市場(chǎng)高估了美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表政策潛在變化的影響，而這些變化可能是緩慢且有限的。CIBC策略師Michael Cloherty等表示，美聯(lián)儲(chǔ)不太可能在明年之前開始縮減其6.7萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負(fù)債表。即使到那時(shí)，為了避免引發(fā)市場(chǎng)恐慌，美聯(lián)儲(chǔ)也不會(huì)出售抵押貸款支持證券等資產(chǎn)。他們還表示，美聯(lián)儲(chǔ)還會(huì)展期其持有的約三分之一的美國(guó)國(guó)債。
政策制定者一直在討論如何減少資產(chǎn)負(fù)債表增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素之一：銀行業(yè)對(duì)存放在央行的現(xiàn)金的需求。達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席洛根上周表示，她贊成通過(guò)調(diào)整流動(dòng)性規(guī)則來(lái)減少銀行持有準(zhǔn)備金的需求，此前，美聯(lián)儲(chǔ)理事米蘭和監(jiān)管副主席鮑曼也提出了類似的呼吁。
CIBC的策略師表示，達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)最近發(fā)表的一篇關(guān)于央行如何縮減資產(chǎn)負(fù)債表的文章低估了快速縮減資產(chǎn)負(fù)債表的成本和風(fēng)險(xiǎn)。他們補(bǔ)充說(shuō)，還有一些“并不顯而易見”的潛在問(wèn)題。首先，諸如降低銀行準(zhǔn)備金或?qū)︺y行準(zhǔn)備金政策實(shí)行分級(jí)利率之類的提議，將增加貨幣市場(chǎng)基金在貨幣政策傳導(dǎo)中的重要性。這些基金一直是美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)隔夜逆回購(gòu)機(jī)制向市場(chǎng)傳導(dǎo)貨幣政策的主要工具。
他們表示，這將把部分貨幣政策控制權(quán)從美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)移到負(fù)責(zé)監(jiān)管共同基金的美國(guó)證券交易委員會(huì)。這可能會(huì)限制銀行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)在危機(jī)期間的影響力。他們寫道：“在極端壓力時(shí)期，對(duì)那些你依賴其進(jìn)行貨幣政策傳導(dǎo)的公司進(jìn)行強(qiáng)有力的監(jiān)管控制可能很有用�！�
CIBC認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)不太可能調(diào)整銀行準(zhǔn)備金利率或逆回購(gòu)協(xié)議機(jī)制的發(fā)行利率，這意味著擔(dān)保隔夜融資利率與超額準(zhǔn)備金利率之間的遠(yuǎn)期利差“有點(diǎn)太大了”，市場(chǎng)對(duì)短期利率的定價(jià)存在偏差。
CIBC 還強(qiáng)調(diào)了時(shí)間上的不匹配：降低銀行準(zhǔn)備金需求的監(jiān)管變化將在美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整其資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)端之前很久就生效，這使得政策制定者在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都無(wú)法確定新政策的效果如何。
達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)的文章還認(rèn)為，如果政策制定者通過(guò)降低準(zhǔn)備金的利率來(lái)減少對(duì)準(zhǔn)備金的需求，就會(huì)促使銀行更積極地進(jìn)行借貸，從而推高利率，并重振已經(jīng)沉寂的銀行間市場(chǎng)。
但CIBC表示，陡峭的貨幣市場(chǎng)需求曲線反映了銀行安全網(wǎng)的喪失，如果沒(méi)有這種后盾，回購(gòu)交易中的供需錯(cuò)配可能會(huì)“瘋狂推高價(jià)格”。
他們寫道：“準(zhǔn)備金短缺并不會(huì)因建立活躍市場(chǎng)而帶來(lái)實(shí)質(zhì)性好處。鑒于引發(fā)利率大幅飆升需要兩個(gè)觸發(fā)因素(準(zhǔn)備金短缺和供需失衡)，美聯(lián)儲(chǔ)幾乎不可能準(zhǔn)確判斷何時(shí)從準(zhǔn)備金充足過(guò)渡到準(zhǔn)備金短缺�！�
盡管一些提案呼吁更多地利用美聯(lián)儲(chǔ)的貸款工具，包括貼現(xiàn)窗口，以降低銀行的準(zhǔn)備金需求，但策略師指出，此類借貸行為的污名化仍然是銀行聲譽(yù)方面一個(gè)合理的擔(dān)憂。擴(kuò)大合格交易對(duì)手的范圍也會(huì)增加央行的政治風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檫@將使其面臨被指責(zé)為出手幫助一家被私人投資者冷落的貸款機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。
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