智通財經(jīng)APP獲悉，國盛證券發(fā)布研報稱，當前銀行板塊投資核心聚焦核心營收恢復性增長帶來的估值修復主線，在市場利率中樞持續(xù)下行、外部不確定性仍存的環(huán)境下，銀行板塊盈利修復的強確定性與高股息屬性，進一步凸顯了其攻守兼?zhèn)涞呐渲眯詢r比。重點推薦兩條主線：一是基本面確定性強、營收增速彈性突出的優(yōu)質(zhì)區(qū)域城商行。二是經(jīng)營穩(wěn)健、息差企穩(wěn)領先的國有大行。
國盛證券主要觀點如下：
一、業(yè)績增速提升，規(guī)模擴張起支撐作用
2025年已披露年報的上市銀行整體營收同比增長1.4%，增速較3Q25末提升0.6pct。2025年已披露年報的上市銀行歸母凈利潤同比增長1.6%，較3Q25末提升0.3pct。各類型銀行表現(xiàn)則延續(xù)分化態(tài)勢，其中已披露年報的國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行歸母凈利潤分別同比增長1.7%、下降0.1%、增長8.2%、增長4.7%，城農(nóng)商行繼續(xù)保持高速增長。業(yè)務方面，凈利息收入和非息收入在各類銀行間表現(xiàn)則有所分化，城商行凈利息收入業(yè)務表現(xiàn)亮眼，國有大行、股份制行在凈手續(xù)費及傭金收入上表現(xiàn)較好，凈其他非息收入方面國有大行表現(xiàn)最佳。業(yè)績歸因來看，規(guī)模擴張支撐業(yè)績增長，息差拖累程度略有下降。
二、規(guī)模擴張速度趨緩，負債成本持續(xù)優(yōu)化
信貸投放方面，2025年上市銀行貸款總額同比增長6.9%，增速較9月末下降0.4pct。新增量來看，2025年上市銀行新增貸款11.1萬億元，其中對公貸款、零售貸款、票據(jù)貼現(xiàn)分別貢獻新增量的81.59%、6.34%、12.08%，對公持續(xù)發(fā)力帶動信貸增長。對公新增量主要由基建類和制造業(yè)貢獻，而零售新增量整體需求疲軟。吸收存款方面，2025年上市銀行存款總額同比增長7.31%，增速較9月末下降0.25pct，較上年末提升2.38pct。2025年末上市銀行定期存款占比60.26%，同比2024年末上升1.02pct，環(huán)比1H25末上升0.02pct。凈息差方面，2025年末上市銀行凈息差(測算值)環(huán)比3Q25末微降1bp至1.32%，凈息差降幅整體趨于平穩(wěn)。展望后續(xù)，資產(chǎn)端受有效信貸需求不足影響，新發(fā)放貸款定價仍有下行空間，但隨著行業(yè)反內(nèi)卷持續(xù)發(fā)力，預計降幅邊際收窄，貸款利率維持低位運行。而負債端來看2026年部分定期存款逐步到期重定價，預計后續(xù)負債端有一定的改善空間，同業(yè)存款自律的加強也進一步緩解銀行負債端壓力，預計銀行凈息差下行趨勢放緩，今年內(nèi)有望企穩(wěn)。
三、中收增速回升，其他非息分化
2025年上市銀行凈手續(xù)費及傭金收入同比上漲5.7%，受資本市場回暖影響，銀行代理業(yè)務增速較高，大財富管理業(yè)務企穩(wěn)回升，中收收入持續(xù)回暖。2025年債市整體震蕩運行，上市銀行凈其他非息收入同比增長8.5%，增速較24年末下降17.37%，2025年末國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行凈其他非息收入分別同比+24.19%、-11.71%、-14.95%、-12.19%，國有大行浮盈兌現(xiàn)力度較大。
四、資產(chǎn)質(zhì)量整體保持穩(wěn)定
2025年末樣本上市銀行不良率環(huán)比3Q25末下降1bp至1.24%，整體資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定。國有行、股份行不良率分別環(huán)比3Q25末下降0.6bp、0.3bp至1.26%、1.19%，部分城農(nóng)商行不良率穩(wěn)中有所回落。對公資產(chǎn)質(zhì)量改善明顯而零售持續(xù)承壓，2025年末17家上市銀行對公不良率較年初下降17bp至1.11%，但零售不良率較年初提升27bp至1.73%。從前瞻性指標來看，2025年末上市銀行關注率為1.71%，逾期率1.37%，均較年初持平，整體穩(wěn)定。2025年末樣本上市銀行撥備覆蓋率環(huán)比3Q25末下降3.64pct至245.34%。
風險提示：
1)經(jīng)濟增長恢復不及預期;2)居民信貸需求持續(xù)低迷;3)海外環(huán)境不確定性上升，出口超預期下滑。
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